箭牌家居创始于 1994 年，已开展成为国产卫浴领军企业，旗下箭牌、法恩莎、安华三大品牌掩盖不同花钱的那群人。公司未来产品朝向智能化开展，一起深化推进全途径营销，品牌影响力继续提高。

  产品智能化、套系化晋级，全途径营销扩展途径纵深。1)产品及品牌产品系统完全，加大智能化和套系化开发提高客单价。公司在稳固陶瓷卫浴产品的优势一起，优化产品结构开展智能化，加强相关品类配套提高客单价。2)途径:公司经销+分销系统优势杰出，把握职业优质经销贵源。2022 年末公司 ARROW 箭牌、FAENZA 法恩莎、ANNWA 安华三个品牌的经销商分别为 1105 家、450 家、425 家，终端门店网点算计13378 家，经销规模掩盖全国。未来公司继续加强线上线下、直销经销全途径营销.3)产能: 加码智能家居投入，扩大龙头五金产能下降 OENI份额。公司募投项目要点拓宽龙头五金产能，下降 OEM占比，一起加大智能化投入，将智能家居作为公司事务开展重心之一

  智能马桶浸透空间仍大，直营电商果道加快速度进行开展驱动盈余提高: 1) 智能产品加快开展:从日本的开展经历来看，日本智能坐便器浸透率从1992 年的 14.2%提高到 2021年的 80.3%，我国智能坐便器渗造率提高空间仍大。公司在智能家居事务上已具有相当规模，智能马桶 2022 年收入13.89 亿元，同比下降约 1%。2) 直管电商途径敏捷添加;得益于公司在电商途径的投入和推行，公司直营电商途径占比从 2019 年的1.42%提高到 2022 年的 9.27%，直营电商途径毛利率水平在48%-50%，远高于其他途径，一起，线下经销梁道公司不断推进专卖店优化晋级和途径下沉布局，全途径营销共同开展。

  盈余猜测与出资评级:公司是国内卫浴龙头，在品牌力、产品力和途径力方面均有校为深沉的堆集。公司活跃应对职业趋势改变开展智能化家居产品品类，智能坐便器等品类快速放量，未来公司有望凭借产品智能化优化产品结构、产品销售套系化带动客单价提高、途径线上化和精细化远作进一步夯实公司在卫浴职业的中心竞争力，咱们估计公司 2023.2025年归母净利润分别为 7.07/8.53/9.97 亿元，对应PE分别为23X/19X/16X，考虑到公司未来智能家居开展的潜在才能较大，初次掩盖，给子“增持”评级。